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天风证券,国防军工行业研究周报:行业高景气传导至配套企业


    本周动态回顾:中信国防军工行业指数上涨3.67%,沪深300指数上涨0.81%。
    本周重点:行业景气周期在配套企业传导开始,中航光电率先开启配套企业业绩上行净利润同比增长15.55%/环比大增78.05%
    中航光电是国内最大的军工防务\高端制造连接器供应商,专业从事中高端光、电、流体连接器的研发销售。7月28日晚光电发布18年业绩快报,中报有望实现大幅增长,单季度归母净利润约2.98亿元,同比+15.55%,环比大增78.05%,主要由防务市场、通讯、新能源汽车等板块快速增长所致。光电是军品重点配套企业,其业绩变化能有效反映行业景气度传导情况,预计配套企业整体将迎中报业绩放量上行。目前部分核心配套白马股出现了一定程度的收入确认和供应延后,但根据我们对配套企业Q1业绩的统计,多个未来指标实现了集体共振,军工行业高景气拐点有望传导至配套企业。在度过Q1交付回款低谷后,从Q2开始配套白马企业将迎来更密集的订单确认与产品交付,下半年业绩望重回增长轨道,收入与净利润将稳健增长。
    基金中报:7月20日基金持仓全部披露,军工板块配置迎向上突破拐点。我们根据86只军工股票池计算并分析了主动型基金以及股票基金总体(主动+被动)在Q2对板块的重仓配置情况,特征有二:(1)总体来看军工板块仍处在低配阶段:其中主动型基金为-0.88%低配,全部基金(主动+被动)为-0.44%低配。(2)相比市场对军工的标配比例,板块配置拐点已现:主动型基金配置同比增长了0.06pct,全部基金(主动+被动)配置同比增长了0.16pct。从个股的总市值配置情况来看,核心国家队产业价值股依然是配置主体,从个股的持仓变动情况来看,部分优选配套白马的Q2配置比例出现较高增长,主机厂的Q2配置比例也出现了稳健增长。
    基本面:中央军委全军装备采购网订单延续高增长\一季报总量指标集团放量
    订单最新更新:据我们统计,全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。去年11月至今年6月共释放142个军品配套采购招标项目,同比实现翻番(97.2%)。往期定期报告总口径:我们从140家国有与民参军企业样本集算得,行业上市公司总体收入变化中位数为15.4%,归母净利润21.9%,预收账款40.9%(为甲方订货款增长),存货20.8%增速。订单放量第一层级主机厂口径:沈飞、飞机、一机、中直,四大主机厂收入平均增速为51.2%,净利润扭亏为盈(变化幅度-200%),预收账款增速中位数+53.1%,未来指标集体放量。配套白马企业将度过Q1交付回款低谷逐步进入H2交付高峰,基本面回升可期。Q1低于预期的数个白马企业将重回增长轨道。
    目前配置建议:行业高景气+逆周期属性双支点,优选低估值白马与稀缺主机
    根据Wind,中信军工一级板块18年跌幅为-13.93%,为中信一级行业第12/29名,连续两年半下跌后反弹,目前板块指数5545.58,前期底部为5244.11。板块PE方面,根据万得一致预测,目前PE为71.73x,18ePE为53.40x,板块十年估值中枢为81.15x,目前处于历史25.01%下分位。
    从基本面看,军工行业景气正处于上行阶段,板块业绩拐点与产业成长机遇凸显;
    从风险特征来看,军工板块的逆周期属性为市场提供了调整风险敞口的机遇。在双支点下,我们坚定看多能够反应军品订单的核心军工股(含改制标的,尤其是能从基本面反映产业趋势的核心参与方)。配置逻辑上,重点关注两条主线(订单\改革)下的四类标的(主机、配套白马、改制、民参军):
    1)具备价值稀缺性的主机厂:中航沈飞、中航飞机、内蒙一机。全球三家现役五代歼击机制造企业之一-中航沈飞、全球四家大型飞机制造企业之一-中航飞机,全球六家主战坦克制造企业之一-内蒙一机,中国直升机寡头-中直股份,配置机遇凸显。
    2)军工业务为主的低估值白马配套股:核心白马企业普遍估值进入29-36x区域,相对必选消费已具备估值可比性:中航机电(独立覆盖)、中航光电\航天电子\航天电器(与电子团队联合覆盖)。
    3)院所改制:首家试点落地后将进入落地密集期,第二批试点将至。军工集团总资产证券化率仅为20%,关注证券化率不足10%的电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域:(i)首批改制重点白马推荐:航天电子、中航机电。(ii)大体量研究所推荐:国睿科技、四创电子、杰赛科技、中国卫星,关注:中航电子。
    4)拐点\低估值民参军:(i)推荐:航锦科技、康达新材(与化工团队联合覆盖),(ii)关注:和而泰等。
    风险提示:军工改革、国企改革进度低于预期,军工订单低于预期。

广发证券,汽车及汽车零部件周报:汽车板块整体下跌6.83% 跑输沪深300指数0.58个百分点


    汽车板块行情
    Wind汽车与汽车零部件指数整体下跌6.83%,跑输沪深300指数(下跌6.25%)0.58个百分点;SW汽车零部件指数下跌6.85%,SW汽车整车指数下跌8.72%。分子行业看,SW商用载货车下跌3.91%,SW乘用车下跌8.81%,SW商用载客车下跌10.57%。截至8月3日,SW汽车整车、汽车零部件PE(TTM,整体法)估值分别为11.56倍、17.64倍,PB(LF,整体法)估值分别为1.51倍、2.04倍。
    行业动态跟踪
    乘用车:根据乘联会数据,7月第一周日均零售3.0万台,同比下降18.4%;第二周日均零售3.7万台,同比下降8.6%;第三周日均零售4.3万台,同比下降12.5%;7月累计日均零售3.7万台,同比下降12.8%。7月第一周日均批发3.3万台,同比下降13.2%;第二周日均批发为3.7万台,同比下降15.1%;第三周日均批发为4.4万台,同比下降10.5%;7月累计日均批发为3.8万台,同比下降12.8%。
    商用车:根据中汽协公布的数据,6月重卡销售11.2万辆,同比增加14.9%。2018年6月重卡销量前5的企业依次为:一汽集团(2.67万辆)、东风汽车(2.06万辆)、中国重汽(1.82万辆)、陕汽集团(1.80万辆)和北汽福田(1.09万辆)。
    运价指数:根据中国物流与采购联合会和林安物流集团联合调查的中国公路物流运价指数975.35点,环比上升0.86%。本周整车指数为966.72点,比上周上升0.86%。
    原材料价格:从各原材料价格变动来看:橡胶、铝、铜、PP价格较上周上涨1.9%、1.3%、0.5%、0.5%,钢价格与上周持平。
    新车信息速递
    8月共有七款新车上市,其中SUV车型有5款,包括:SWM斯威G01、捷途X70、欧尚COS1°(科赛)、猎豹C5EV和沃尔沃XC40。轿车和跑车各有一款,分别为奔腾B30EV和K60新能源。
    投资建议
    2018年小排量乘用车购置税优惠政策退出后,和其他公司相比白马公司盈利能力稳定性更好,我们推荐业绩稳定增长低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团;重卡龙头公司2018年销量稳定性、盈利韧性或超预期,且分红率存在进一步提升可能,估值修复空间较大,我们推荐依靠新产品周期,未来份额或持续提升的中国重汽,受益于大排量重卡渗透率提升,国际化领先的潍柴动力,低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科A股、B股。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期;行业景气度下降;政策推进力度不及预期。

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中国中投证券,建筑建材行业:生态环保投资超预期 生态环境部组建 关注高成长生态环保龙头


    行情回顾:上周建材行业上涨2.83%,建筑行业下跌1.72%,环保及公用行业下跌1.46%,在申万28个子行业中分别排名第1、21、17位。估值方面,建筑、建材、环保公用行业TTM估值分别为15.56、27.33、26.56,在28个子行业中分别排名第26、15、17位。个股方面,乾景园林、顾地科技、瑞泰科技、鲁阳节能分别上涨34.08%、23.55%、19.60%、19.02%,华塑控股、贵州燃气、建研集团分别下跌18.95%、13.32、13.61%。
    行业热点:【建筑】2018年1-2月基础设施投资增长16.1%,增速虽比去年有所回落,其中,生态保护和环境治理业投资增长39.3%,比去年提高15.4个百分点;房地产开发投资增长9.9%,增速比去年全年提高2.9个百分点。【建材】本周全国水泥市场价格环比节前上升,涨幅为1%;本周末全国白玻均价1638元,环比上周上涨10元,同比去年上涨204元。【环保公用】国务院发布机构改革方案,将环保部改组为生态环境部。
    行业观点:【建筑】基建投资存下行压力,关注生态环保等补短板领域蕴含的结构性投资机会,首选高成长生态园林龙头。【建材】节后水泥、玻璃需求释放,价格逐渐提升;玻纤需求缓慢回暖,短期内价格稳定。3月底建材市场需求全面回暖,价格提升将促进行业盈利能力改善,坚定看好业绩亮眼的细分领域龙头。【环保公用】生态环境部的组建意味着生态文明建设体制保障进一步强化,相关的工业环保、环境监测龙头有望显著受益。
    核心推荐标的:综合考虑行业景气度、业绩成长确定性及估值水平,重点推荐:①东方园林-生态环保绝对龙头,订单储备丰富;②铁汉生态-业绩高速增长,具有低估值优势;③岭南园林-大生态+泛娱乐并驾齐驱,订单充足保业绩增长;④碧水源-污水处理龙头,农村环境整治打开成长空间;⑤中设集团-民营交通设计龙头,充足订单保障业绩高速增长。
    风险提示:房地产与基建投资下行,雄安建设、环境治理力度不及预期。

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中国证券报,菲利华(300395)强势涨停


    昨日,菲利华以涨停价开盘,其间虽一度有所打开,但最终仍涨停,收报15.84元,上涨10.00%。Wind数据显示,昨日该股全天成交5774.84万元,换手率为1.37%。
    消息面上,7月13日,菲利华发布业绩预告,公司预计2018年1-6月归属上市公司股东的净利润6902.58万至8495.49万,同比变动30.00%至60.00%,新材料行业平均净利润增长率为189.76%。
    公司基于以下原因作出上述预测:1、2018年上半年受光纤通信、半导体、军工等行业的市场需求增长,相关领域收入较上年增长。2、2017年末母公司取得高新技术企业资格,2018年上半年度母公司所得税税率由去年同期25%变更为15%,所得税同比下降。3、非经常性损益对2018年半年度的利润影响为615.86万元,去年同期的影响金额约为295.44万元。
    太平洋证券点评称,公司未来将持续受益于光通讯、半导体产业的高景气度,航空航天产业对高端石英纤维材料的需求量也将不断增长。继续看好公司未来发展前景,预计公司2018年-2020年归属母公司净利润分别为1.59亿元、2.03亿元和2.52亿元,EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元,对应当前股价的PE分别为26倍、21倍、17倍。

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证券日报,吴江银行(603323)获批更名为苏州农商行 由区进市换挡升级




    A股银行板块即将迎来一位新成员,虽是新成员但却是由老成员变更而来。
    3月14日晚间,吴江银行(603323)发布公告称:公司收到中国银保监会苏州监管分局《关于江苏吴江农村商业银行股份有限公司变更名称的批复》(苏州银保监复〔2019〕40号),同意公司更名为江苏苏州农村商业银行股份有限公司,各级分支机构名称相应变更。
    吴江银行的简称将更名为苏州农商银行。据知情人士透露,吴江银行证券简称也将有可能变更为“苏农银行”,证券代码则不变。
    由区转市填补空白
    农商行的名称是了解该行的第一手信息,其中所包含有地域名词则代表了这家银行的大本营和主要的经营区域。以贷款的地区分布看,吴江银行在吴江地区贷款占贷款总额的比重始终在70%以上。
    吴江银行此次更名为苏州农商银行,代表着吴江银行的大本营从苏州市下辖的吴江区扩展为整个苏州市,不仅填补了苏州市高新区、吴中区、相城区等各区农村商业银行市场的空白,还可以通过积极的网点建设,将更多金融资源配置到农村经济社会发展的重点领域和薄弱环节,更好地满足了乡村振兴多样化的金融需求。
    苏州市是江苏省经济总量排名第一的地级市,2018年GDP超过1.8万亿元。从品牌建设上看,吴江银行更名为苏州农商银行将提高公司品牌知名度和信誉度,有助于公司业务的开展。
    在筹备更名的同时,吴江银行也在积极布局苏州网点,2018年吴江银行在吴江以外的苏州下辖其他地区新建了13个网点。目前吴江银行有分行、支行、分理处各类营业网点90家,经营区域以苏州市为主,并在江苏徐州、宿迁、连云港、泰州、镇江和安徽宣城、湖北赤壁等地设有13家异地支行,在江苏靖江、湖北嘉鱼发起设立2家村镇银行,投资入股射阳、东台、如皋、启东4家农商银行。
    回顾吴江银行的发展史,公司是在新监管框架下挂牌开业的农商银行,2004年8月份,吴江农村信用合作社改制为吴江农商行。2016年11月份,吴江银行在上海证券交易所挂牌上市,成为了全国第4家A股上市的农商行。2019年正式更名为苏州农商银行,公司将获得更广的地域发展空间,有利于实现稳健可持续发展,也是为了顺应吴江全面融入苏州大势,更好地服务乡村振兴战略、支持实体经济发展。
    深耕地方规模引领业绩
    苏州是江苏民营经济的“领头羊”,早在90年代的农村信用社时期,很多银行对发放中小企业贷款还心存疑虑时,吴江银行就率先提出支持中小民营企业的发展思路,并二十多年如一日始终践行。2018年末,该行制造业贷款占比达到50%,民营企业贷款占比超过60%,对实体经济的支持力度在上市银行中保持领先。
    坚持支农支小市场定位,与地方发展高度融合的发展理念促成了吴江银行的跨越式发展。根据吴江银行发布的业绩快报,2018年公司实现营业收入31.50亿元,同比增长15.55%;归属于上市公司股东的净利润8.02亿元,同比增长9.71%;扣非归属净利润8.06亿元,同比增长10.71%。
    在资产规模方面,截至2018年底,吴江银行总资产规模突破千亿元大关,顺势达到了1167.82亿元,较上年末增长了22.58%,同时也是最近五年来的最大增速;在资产质量方面,吴江银行的不良率也逐年下降。2015年至2018年,吴江银行不良率逐渐下行至1.31%,降幅在同行业中最大。2018年上半年末,不良贷款7.8亿元,同比下降4.2%。此外,贷款结构调整有助于改善资产质量,投放在不良率较高的行业上的贷款比重下降;在资本充足率方面,截至2018年三季度末,2018年三季度末,吴江银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.01%、11.07%、11.06%,较上半年末分别上升2.76个、0.02个、0.03个百分点。
    太平洋证券在研报中分析认为,规模扩张是吴江银行业绩增长的主要拉动力。2018年前三季度,吴江银行归母净利润同比增长16.2%,其中,生息资产平均余额对业绩增长的贡献率最大,占比63.3%。
    有业内人士认为,吴江银行通过此次更名将大本营从苏州市的吴江区扩展到苏州市区,对资产规模的扩张将起到进一步的促进作用。
    稳健的规模扩张还需要有充足的资本做保证。吴江银行主要通过两种方式补充资本:内生补充,通过提高盈利能力、发展资本节约型业务来确保本行的资本充足率水平;依托上市银行的平台,通过资本市场运作进行有效的外源补充。2018年8月份,吴江银行成功发行25亿元可转债。可转债转股后可补充核心一级资本,提高核心一级资本充足率,为银行资产规模扩张和稳健经营提供资本支撑。
    吴江银行董事长魏礼亚在谈及吴江银行的发展理念时曾对媒体讲到:“在乡镇这样最基层的地方,我们就是草根”。相对于规模比较大的银行分级、分层的管理模式,吴江银行充分发挥了本地法人银行的扁平化管理优势,服务响应及时,业务效率高。“人熟、地熟、环境熟,我们是吴江人民自己的银行”。
    更名后,吴江银行还将努力成为苏州人民自己的银行。

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申万宏源,建筑行业2018年二季度公募基金持仓分析:2018H行业低配严重 下半年流动性预期宽松带动行业估值修复


    2018Q2建筑行业公募股票型基金配置系数为0.24,较2018Q1下降0.16。2018Q2建筑行业公募股票型基金配置系数0.24,与一季度相比,二级子行业中园林工程持仓下降是行业整体配置下降的主要因素,横向比较在申万28个一级行业中建筑行业排名第27位,纵向比较建筑行业0.24的配置系数也是近十年来配置的最低点。建筑行业持仓占比继续减少,2018年Q2建筑板块占基金总持仓比重约为0.8%,延续了2017年Q1以来持续下行的趋势(2017年Q1-2018年Q1分别为3.8%、2.7%、2.3%、1.4%、1.3%),同样已降低至十年以来最低水平。
    2018Q2园林工程的减仓最为明显,基建与装饰是公募基金边际加仓的方向。在二级子行业中,园林工程配置系数1.01,环比一季度下降1.43,主要是信用收紧后市场对于民营企业融资担忧所致,基建行业配置系数0.16,装饰行业配置系数0.19,环比一季度分别提升0.02/0.01,是公募基金边际加仓的方向,专业工程行业配置系数0.29,环比一季度持仓减少0.
    13。
    基金“抱团”,前10大公司持仓总市值占比高达86%。1)持仓分布的绝对指标方面,2018年Q2基金前十大重仓股中的建筑板块公司数量为27家,较2018年Q1继续下降(2017年Q1~2018年Q1分别为60家、47家、46家、38、30家)。基金重仓的这27家建筑板块公司17家出现了持仓上升,10家持仓下降;
    2)相对指标方面,持仓市值前十大公司的市值占比为86.12%,较2018年Q1时85.02%的水平进一步提升,说明筹码向持仓市值较大的公司集中,继续呈现出明显的“抱团”现象。
    基金重仓持股占流通股比例水平有所下降。2018年Q2,基金重仓的建筑板块公司中,持仓占流通股比例在10%以上的公司仅有1家东易日盛(2017年Q1~2018年Q1分别为1家、2家、2家、1家、1家),持仓占流通股比例在5%以上的公司数量为2家,东易日盛和东方园林(2017年Q1~2018年Q1分别为12家、9家、5家、0家、3家),持仓占流通股比例在5%以上的公司5%以上的公司数量呈现下降趋势。
    葛洲坝、中国建筑、东易日盛等公司是二季度公募基金加仓的重点个股。2018Q2按持仓基金数量排名前七的公司分别为中国建筑(45)、东方园林(24)、葛洲坝(20)、中国铁建(17)、中国化学(15)、中材国际(14)、中工国际(13);按持股总市值排序排名前五的公司分别是东方园林(13.69亿)、葛洲坝(10.57亿)、中国化学(5.16亿)、中国建筑(5.12亿)、中国铁建(2.51亿);从边际变化来看,2018Q2公募基金重点加仓个股为葛洲坝(+4437万股)、中国建筑(+4273万股)、中国交建(+1739万股)、中国铁建(+1128万股)、上海建工(+1044万股)、中国化学(+540万股)、棕榈股份(+409万股)、东易日盛(+257万股)。
    投资建议:从公募基金持仓来看建筑行业当前处于严重低配的状态,2018上半年在紧信用、去杠杆、海外贸易摩擦的大环境下,建筑行业四大产业链都受到一定压制,公募基金持仓逐季降低;但是展望下半年,我们并不悲观,随着流动性预期的边际宽松、信贷和专项债投放加速,建筑行业边际向好,看好基建、家装、专业工程的投资机会:
    基建与PPP板块大逻辑不变,反弹可积极参与:核心逻辑是政府投融资机制改革的抓手+细分行业景气度向上(污染防治是三大攻坚战之一,乡村振兴和全域旅游带来增量空间)+市场结构优化(央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益)+融资边际改善(定向降准、央行、银保监会表态)+标的低估值高安全边际。推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好岭南股份、龙元建设、东方园林、苏交科、中设集团、四川路桥。
    继续推荐家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,建议关注东易日盛(18年26%增长,PE19X,传统家装积累深厚,龙头集中度提升,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨)。
    继续看好专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制气示范项目在积极推进中,看好中国化学(18年68%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-6月订单持续高增长,收入符合预期,PTA减值问题获解决)。

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广发证券,中宠股份(002891)募投项目投产打破产能瓶颈 关注国内市场拓展


    国内宠物零食领军者,覆盖全球主要消费市场
    公司主要从事宠物零食的生产和销售,系列产品共1,000余个品种,2017年公司实现营收10.15亿元,其中宠物零食、宠物罐头分别占比82%、14%。销售区域方面,公司产品以出口为主、以销定产,同时积极开拓国内市场,2017年公司国内业务收入占比提升至15%。
    全球宠物食品市场趋于成熟,国内处于黄金发展期
    全球宠物食品市场规模总体呈上升趋势,根据Statistic的数据,全球宠物食品市场规模由2010年的593亿美元上升至2016年的753亿美元,年均复合增长率为4.05%。国内宠物行业处于黄金发展期,渗透率空间提升广阔,我们预计2022年国内宠物食品市场规模将达到1239亿元,较16年增长约200%。
    募投产能逐步释放,积极拓展国内市场
    公司现有的宠物零食、宠物罐头产能利用率较高。通过募投项目,公司产能有望实现快速增长;同时,公司亦通过美国子公司American Jerky建设主粮产能。参考海外宠物食品巨头,多品牌策略具有明显优势,公司先后在国内外注册"顽皮"、"Dr.Hao"、"JerkyTime" 、"脆脆香"等商标,品牌矩阵、辨识度和认可度正在逐步形成。销售渠道方面,公司覆盖较为全面,有望在专业渠道和线上渠道上持续发力。
    投资建议:给予"谨慎增持"评级
    公司募投产能逐步释放推动收入增长,国内业务及品牌开拓值得期待,我们预计2018-20年公司EPS分别为0.92、1.12、1.4元。参考可比公司估值,并考虑公司未来成长性,首次覆盖,给予"谨慎增持"评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、国内销售拓展不达预期风险、汇兑风险等

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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投资有风险 入市需谨慎